年報及一季報回顧：需求端延續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營顯著改善

　　需求端延續(xù)復(fù)蘇：2017年行業(yè)營收同比增長15.36%，歸母凈利潤同比大增82.85%。收入、利潤均創(chuàng)下了近五年來新高。其中凈利潤增速遠超營收增速，主要原因是凈利潤基數(shù)偏小。機械行業(yè)凈利潤自2013年以來逐年下滑，2016年達到最低點，2017年凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正。2018Q1行業(yè)營收同比增長16.34%，歸母凈利潤同比增長21.44%，營收、凈利潤增速同比有所下滑但仍維持在較高位置，復(fù)蘇依舊持續(xù)。

　　2017機械行業(yè)盈利水平和經(jīng)營情況大幅改善。整體毛利率同比提升1.37個pct，凈利率同比提升1.88個pct，為近四年來的高點；行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)率同比提升7.41%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升5.06%，行業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力穩(wěn)中有升，表現(xiàn)為經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收比重的持續(xù)增加，本期同比增長0.78個pct.2018Q1行業(yè)經(jīng)營改善延續(xù)。整體毛利率同比微降0.16個pct，凈利率同比提升0.26個pct；行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升3.93%，行業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力持續(xù)改善，同比提升2.66個pct。

　　細分子行業(yè)周期機械分化明顯、新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高成長。從增長速度、盈利能力、營運能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力等方面來看，景氣度持續(xù)向好的板塊有以工程機械、煤炭機械和印刷包裝機械為代表的傳統(tǒng)周期機械和以新能源汽車設(shè)備、3C設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備為代表的新興產(chǎn)業(yè)；景氣度出現(xiàn)明顯改善的子板塊有鐵路設(shè)備、基礎(chǔ)零部件和核電設(shè)備，其盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力均出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)。

　　投資策略：投資機械新經(jīng)濟，核電、工業(yè)機器人零部件和半導(dǎo)體

　　核電產(chǎn)業(yè)：大國重器，AP1000獲準(zhǔn)裝料，三代機組有望重啟

　　4月25日，生態(tài)環(huán)境部副部長、國家核安全局局長劉華在北京向三門核電有限公司頒發(fā)了《三門核電廠1號機組首次裝料批準(zhǔn)書》。三門核電1號機組作為全球首臺開始裝料的AP1000三代核電機組，后續(xù)不存在關(guān)鍵路徑上的設(shè)備技術(shù)阻礙，按照以往核電項目經(jīng)驗18年底大概率可實現(xiàn)商運發(fā)電，特別是機組在熱試完成后間隔近十個月終于開始裝料，意味著AP1000的安全性、可靠性已通過評定并得到認可，后續(xù)也將不會再有重大的政策因素影響三門核電站建設(shè)穩(wěn)步推進，三門核電實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電試運行168小時后，采用AP1000技術(shù)的核電新項目有望獲批。我們認為此次裝料釋放了極為積極的政策信號，對后續(xù)三代機組具有標(biāo)桿性的引領(lǐng)作用，它的裝料極大強化了核電重啟的預(yù)期，核電設(shè)備公司或迎來春天，推薦臺海核電、江蘇神通、應(yīng)流股份。

　　工業(yè)機器人：核心零部件自主可控、進口替代的產(chǎn)業(yè)化機會

　　中國是全球最大的工業(yè)機器人市場，根據(jù)IFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年全球工業(yè)機器人銷售額達到132億美元，同比增長14%；中國工業(yè)機器人銷售額2016年約58.9億美元，同比增長31%。根據(jù)IFR測算，全球工業(yè)機器人銷售額2016-2020年年復(fù)合增速超11%，預(yù)計2020年有望達到199億美元。中國工業(yè)機器人銷售額2016-2020年平均年復(fù)合增速約15%，預(yù)計2020年有望達到58.9億美元。

　　外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位：國外企業(yè)以全球機器人“四大家族”(ABB、庫卡、發(fā)那科、安川)為代表，在中國市場份額合計超60%，六軸以上多關(guān)節(jié)機器人份額超90%，處于絕對壟斷地位。在下游應(yīng)用領(lǐng)域中，作業(yè)難度大、國際應(yīng)用最廣泛的焊接領(lǐng)域，國外機器人占84%；高端應(yīng)用集中的汽車行業(yè)，國外公司占90%份額。同時，受益于機器人成本下降，外資巨頭開始下調(diào)產(chǎn)品價格，以進一步提升市場占有率。

　　工業(yè)機器人核心零部件受制于人：工業(yè)機器人主要由精密減速器、伺服電機、控制系統(tǒng)與本體四大部分構(gòu)成，減速器用于提高和確保機器人的工作精度；伺服電機主要用于反饋和修正位置、速度等參數(shù)；控制系統(tǒng)是按照輸入的程序?qū)︱?qū)動系統(tǒng)和執(zhí)行機構(gòu)發(fā)出指令信號，并進行控制。國產(chǎn)機器人公司，在控制系統(tǒng)及減速器上仍然存在較大差距，技術(shù)的差距使得價值量的分布不均衡，減速器利潤率最高。重點關(guān)注自主可控+進口替代的產(chǎn)業(yè)化機會，推薦關(guān)注埃斯頓、雙環(huán)傳動。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：中國是全球最大的半導(dǎo)體消費市場，隨著產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移，上游半導(dǎo)體設(shè)備迎來進口替代機遇，疊加國家扶持創(chuàng)建的良好政策環(huán)境，中國半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的公司迎來了絕佳的發(fā)展機會，未來本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商的替代空間巨大，推薦關(guān)注北方華創(chuàng)、晶盛機電、長川科技和至純科技。

　　傳統(tǒng)周期機械：本輪復(fù)蘇周期為更新周期，2018年的看點在利潤率的彈性

　　核心原因是資產(chǎn)負債表需要時間來出清，基于信用銷售的商業(yè)模式，工程機械企業(yè)的資產(chǎn)負債表需要出清，典型的指標(biāo)為應(yīng)收賬款的下降，壞賬計提撥備率的提升，因此需求復(fù)蘇第一年企業(yè)業(yè)績跟不上收入增速合情合理。展望2018年，在資產(chǎn)負債表出清之后，利潤率的彈性將得到釋放，在需求增速鈍化的背景之下(基于更新需求的邏輯)，利潤率的彈性將成為主導(dǎo)股價的核心力量，這一點可能并不適用周期品的量價趨勢邏輯，這也是2018年及以后的工程機械股票行情有別于2017年的特征，推薦關(guān)注三一重工、艾迪精密。

　　投資建議

　　我們認為更新需求托底下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性值得期待，市場化出清后龍頭公司的彈性有望超越行業(yè)平均水平。新興產(chǎn)業(yè)中順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級的思路，我們看好核電產(chǎn)業(yè)、工業(yè)機器人和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機會。

　　重點關(guān)注股票為：臺海核電、雙環(huán)傳動、晶盛機電；江蘇神通、艾迪精密、浙江鼎力、麥格米特等。維持行業(yè)“超配”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟下行、海外出口下行、匯率大幅波動。